為什么要看會計報表?不看會計報表有什么后果?對于第二個問題，我們留待以后解決。至于第一個問題，在此前我的一系列文章中，已經(jīng)從理論或邏輯層面，從對市場的實際觀察等兩個視角，和讀者朋友們進行了詳盡的分析。這里，在進一步討論為什么要進行報表分析、如何進行報表分析之前，我們不妨將此前分析的主要結論，進行必要的總結：

　　股票，從本質上看，與存款、債券、住房一樣，是一種資產，是當前預付現(xiàn)金去購買預期的未來現(xiàn)金流。如果投資者要求一定的投資報酬率，資產的價格決定于資產預期未來的盈利、預期未來盈利的成長性和預期未來盈利的風險。

　　為討論的便利，我們總假設投資者要求10%的投資報酬率，并且假設存在一個賬面凈值為10元的資產，比如每股凈資產為10元的股票，一般情況下，該資產預期的凈資產報酬率總為10%，或者說該資產每年能創(chuàng)造的盈利=10元的賬面凈資產×10%的凈資產報酬率=1元。由于投資者要求的投資報酬率為10%，此時投資者愿意支付的價格為10元，等于該資產的賬面凈資產，該資產的市凈率為1倍。

　　從這里出發(fā)，我們不妨進一步研究：

　　情形一，如果該資產預期的凈資產報酬率為20%或預期未來每年的盈利為2元，那么投資者愿意支付的價格為20元，該資產的市凈率為2倍。這就意味著，上市公司持續(xù)的盈利能力越強，預期的凈資產報酬率越高，股票價格越高。理論分析的結論如此，我們對美國、中國香港和內地股市的實際觀察亦如此。

　　凈資產報酬率等于利潤表中的凈利潤除以資產負債表中的凈資產。凈資產報酬率是會計報表數(shù)據(jù)嗎?

　　既然股票價格與上市公司可持續(xù)的凈資產報酬率高度正相關，進行股票投資要不要研讀會計報表?

　　情形二，如果該資產第1年的凈資產報酬率為10%，第2年的凈資產報酬率或第2年的盈利為2元，依此類推。該資產的價格將大于10元，市凈率將大于1倍。這就意味著，上市公司預期盈利的成長性越好，股票價格越高。我們對美國、中國香港和內地股市的實際觀察也支持這一理論分析的結論。

　　盈利的成長性，等于今年的盈利減去年的盈利，再除以去年的盈利。盈利增長率是會計報表數(shù)據(jù)嗎?

　　既然股票價格與盈利的增長率高度正相關，做股票投資，要不要看會計報表?

　　情形三，如果該資產預期未來每年的凈資產報酬率仍然為10%，或者說該資產未來每年預期的盈利仍然是1元，但資產的風險水平上升，或者說該資產未來盈利對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性增強，那么投資者愿意支付的價格將小于10元，該資產的市凈率將小于1倍。這就意味著上市公司的盈利對經(jīng)濟環(huán)境越敏感。盈利的風險水平越高，股票價格越低。我們對美國、中國香港和內地股市的觀察，也印證了這一理論分析的結論。

　　盈利的風險水平，或者說盈利對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性，我們可以用總杠桿系數(shù)來衡量，所謂總杠桿系數(shù)，等于會計盈利的變動百分比除以銷售量或銷售收入的變動百分比。總杠桿系數(shù)是會計報表數(shù)據(jù)嗎?

　　股票價格與總杠桿負相關，那么做股票投資，要不要讀會計報表?

　　無疑，影響股票價格的主要因素，即凈資產報酬率、盈利的成長性、盈利的風險或盈利對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性，是由會計報表反映的，因此，做股票投資，要通過研讀會計報表，理解影響股票價格的上述因素即其未來變動。

　　但凈資產報酬率、盈利的成長性、盈利對經(jīng)濟環(huán)境或經(jīng)濟周期的敏感性，又決定于哪些因素?

　　讀者朋友們可以思考：

　　●如果財政部提高企業(yè)所得稅率，企業(yè)的凈利潤下降嗎?企業(yè)的凈資產報酬率下降嗎?

　　●如果中央銀行提高借款利率，企業(yè)的利息支出會上升嗎?企業(yè)的利潤會下降嗎?企業(yè)的凈資產報酬率會下降嗎?

　　●如果居民的收入水平下降，居民對商品的需求會下降嗎?企業(yè)的銷售價格會下降嗎?企業(yè)的凈利潤和凈資產報酬率會下降嗎?

　　顯然，所得稅率屬于財政政策，利率屬于貨幣政策，收入水平屬于收入分配政策，因此諸如財政政策、貨幣政策、收入分配政策等宏觀經(jīng)濟政策及其變動，會影響到企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，而經(jīng)濟環(huán)境又影響上市公司的盈利能力，進而影響股票的價格。

　　讀者朋友們進一步思考：

　　●一個行業(yè)內廠商的數(shù)量越多，競爭是不是越激烈?每一個企業(yè)的銷售量或銷售價格是不是受到影響?會不會影響到企業(yè)的凈利潤和凈資產報酬率?

　　●微信，顯然是短信的替代品。微信用戶的增加，會不會影響到電信運營商的銷售量和銷售價格?會不會影響到電信運營商的凈利潤和凈資產報酬率?

　　諸如替代品的威脅、在一個行業(yè)內相互競爭的企業(yè)數(shù)量的多少等行業(yè)競爭結構的因素，也深刻地影響著企業(yè)的凈利潤和凈資產報酬率，并影響到企業(yè)盈利的成長性與風險，從而影響到股票的價格。

　　讀者朋友們還可以分析：

　　●特侖蘇顯然走的是高端路線，因此其銷售價格數(shù)倍于普通牛奶，這是不是意味著企業(yè)的產品戰(zhàn)略，對企業(yè)的凈利潤和凈資產報酬率有著重要的影響?

　　●企業(yè)的采購政策、薪酬與激勵政策，會不會影響到產品的材料成本和人工成本?會不會影響到企業(yè)的凈利潤和凈資產報酬率?

　　諸如產品戰(zhàn)略等戰(zhàn)略決策，諸如薪酬決策、采購決策等運營決策，顯然也會影響到企業(yè)的盈利性、成長性與風險。

　　綜合我們在此前的文章中的討論和在本文中的討論，我們可以得到會計報表分析的基本框架，這一框架由兩個層次組成：

　　第一層次：通過對會計報表進行分析，理解上市公司的凈資產報酬率、盈利的增長率和盈利對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性等影響股票價格的因素。

　　第二層次：通過對上市公司所處的經(jīng)濟環(huán)境與經(jīng)濟政策的分析，通過對上市公司所在行業(yè)及其競爭結構的分析，通過對上市公司的戰(zhàn)略、運營決策的分析，理解經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境與企業(yè)自身的戰(zhàn)略決策，如何影響企業(yè)的凈資產報酬率，如何影響企業(yè)盈利的成長性，如何影響企業(yè)的風險，進而理解企業(yè)的盈利性、成長性和風險等因素未來可能發(fā)生的變動，而這些變動會導致股票價格的變動。

　　這兩個層次的分析，構成基本面分析的基本框架，這些基本面的分析，構成股票投資決策的堅實支持!

　　但是需要指出，如果股票價格并不反映盈利、成長與風險等基本面的數(shù)據(jù)，對投資者意味著什么?

　　股票價格背離基本面，我將其稱為估值陷阱;會計報表背離公司實際的運營環(huán)境與運營決策，我稱為會計報表操縱陷阱，對于這兩個陷阱對投資者的影響和投資者的應對策略，我們將在未來的文章里，展開進一步的分析。(作者為中央財經(jīng)大學教授)