在很多年前，我常常拿著空白的三張企業(yè)財務報表給人講為什么財務報表的結構是這個樣子的及各個項目又都是什么含義。這種講解未必讓學習的人有多深的感受，但有一個觀點一直印在了我的腦海中，那就是企業(yè)財務報表是基于一定假設基礎上構建的，其有天然的缺陷，因為企業(yè)財務報表中的項目要具有一定的客觀性、可測量性、比較性與通用性，不得不犧牲很多某些對企業(yè)來說很重要的項目，因此看企業(yè)財務報表必須要帶著重構的視角去看，才能看得相對真切，這樣也可以避免類似認為PB無效、企業(yè)資產(chǎn)不重要等憤青觀點。以下是我認為幾點特別需要注意的現(xiàn)代企業(yè)財務報表缺陷：

　　缺陷一：有形資產(chǎn)列報較多，無形資產(chǎn)列報較少

　　企業(yè)的資產(chǎn)應該分為有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)，對于500年前到100年前，企業(yè)注重有形資產(chǎn)無可厚非，因為那時候的企業(yè)生產(chǎn)模式、商業(yè)模式都比較簡單，品牌 建設也基本處于萌芽階段，大部分企業(yè)處于需大于供的情況下，無形資產(chǎn)的運用不突出。所以評估企業(yè)就關注報表上的有形資產(chǎn)往往能夠得出比較正確的結論。但現(xiàn)在不一樣了，現(xiàn)代企業(yè)很多無形資產(chǎn)的重要性要大過有形資產(chǎn)，但很可惜的是無論財務人員怎么努力，始終沒有找到大家一致認可的類似商業(yè)模式、心智資產(chǎn)、品牌的列報方式。其主觀性太強，雖然曾經(jīng)有人嘗試著按照某種自己設想的模式重構報表，但終究沒有太大成就。

　　有形資產(chǎn)列報較多，無形資產(chǎn)列報較少，使得很多投資人有形資產(chǎn)分析就基本沒啥用，因為現(xiàn)代有很多企業(yè)就主要靠無形資產(chǎn)生存與發(fā)展著。這種觀點有一定的道理，但它違背了將無形資產(chǎn)當成資產(chǎn)的原則，雖然財務人員無法直接量化，但投資者其實可以在某種程度上按照自己的經(jīng)驗去量化的，而且也可以計算在資產(chǎn)的范疇里面。我做的很多企業(yè)分析工作，就是在確定類似的主管量化過程。我的觀點是類似利潤僅僅是企業(yè)資產(chǎn)的某個屬性。

　　缺陷二：資產(chǎn)高估與低估并存

　　實際上企業(yè)資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)列報本著謹慎性原則列報，大部分會要求歷史成本列報，還有部分是按照公允價值列報。但正是這樣的列報方式，造就了部分資產(chǎn)是高估的而另外一部分資產(chǎn)是低估的。很多投資者分不清到底哪些報表中資產(chǎn)是高估，哪些報表中的資產(chǎn)是低估，然后得出對資產(chǎn)和利潤不正確的理解。比如說固定資產(chǎn)通常就是被高估的對象，往往固定資產(chǎn)最后都是不太值錢的，商譽也是一樣常常是被高估的，比如掌趣科技、藍色光標的商譽是我深惡痛絕的。但如果你不了解這些，被高估所迷惑，最終會付出代價。對于固定資產(chǎn)比較多的企業(yè)，通常利潤會是高估的對象，因為利潤中有一部分需要按照某種形式留著投入再生產(chǎn)，相當于你即使賺到錢，這個錢也不是必然可支配的，這也是為什么有些人對重資產(chǎn)企業(yè)深惡痛絕。

　　同樣企業(yè)也有些隱蔽資產(chǎn)因為歷史原因在賬面價值很低，甚至低得難以置信，恰恰這個時候會給投資者一定的機會。我常常在挖企業(yè)的隱蔽資產(chǎn)，其樂趣也是無窮的。比如12年底到13年的華北高速，就是符合隱蔽資產(chǎn)的特征的。

　　缺陷三：按權責發(fā)生制列報

　　企業(yè)資產(chǎn)負債表、利潤表中項目中的變化是按照權責發(fā)生制列報的，這種列報方式是有一定的合理性，但對于利潤質(zhì)量不高的企業(yè)，按權責發(fā)生制列報常常會隱蔽掉很多潛在的風險，讓初學表報的人摸不著頭腦，到底什么樣子的利潤是真的好利潤。幸虧還有收付實現(xiàn)制的現(xiàn)金流量表進行一定的補充，使得對利潤的考察有補充參考意義。

　　即使有了利潤表和現(xiàn)金流量表，但很多收益性的東西沒法用營業(yè)額衡量，很多成本性的東西沒有辦法用成本來衡量，這是現(xiàn)代企業(yè)利潤表的無奈，因為這個時候權責發(fā)生制與收付實現(xiàn)制都鞭長莫及了。有些項目例如投資收益，很可能會在不同企業(yè)的報表中出現(xiàn)計算兩次的情況，即使巴菲特也對這種方式顯得有些無奈。

　　缺陷四：公允價值不公允

　　公允價值指在一項公平交易中,熟悉情況、自愿的雙方交換一項資產(chǎn)或清償一項債務所使用的金額。堅持價值投資的朋友都知道，市場先生是有點瘋癲狀況的，他給出來的價格通常不是真正反應內(nèi)在價值的價格，有些時候貴得離譜，有些時候低的恐怖，按照公允價值來評價企業(yè)的資產(chǎn)問題，從價值投資者的角度來看，完全體現(xiàn)不了公允所在。但是現(xiàn)代會計準則有個明顯的傾向就是增加公允價值的分量，這無疑給投資者分析報表帶來更多的難度，對報表的重構要求更加高了，不然一不小心就著道了。

　　小結

　　現(xiàn)代企業(yè)財務報表有這么多缺陷，從現(xiàn)在來說仍然是了解企業(yè)財務狀況最好的方式。但投資者一定要自己明白，財務報表是在那么多假設與可以權衡的數(shù)值之上得出來的數(shù)據(jù)，你應該要給予其一定范圍的誤差，不要太相信絕對的數(shù)值是什么樣子的。如果有絕對的數(shù)值，僅僅代表當初這個企業(yè)的會計做了某種假設與權衡之后得到的關于企業(yè)財務狀況的點估計，很難說是精確。

　　我雖然會看一些核心的指標，比如資產(chǎn)負債率、ROE等，但我反對去計算企業(yè)的速動比率、存貨周轉率等相關指標，更不贊成在合并報表中做類似指標的計算，在不同企業(yè)之間做相互比較，比如茅臺的比率指標與五糧液的比率指標比較其實毫無意義。在我看來，只要絕對數(shù)值處于一個合理的區(qū)間，就沒必要去比較這些數(shù)據(jù)之間細微的差異，基本上比較的結果也不太可靠，如果一個企業(yè)按照一些比率的數(shù)據(jù)去大幅調(diào)整自己的經(jīng)營，那也是很恐怖的，很可能達到了成本方面的更優(yōu)，當然喪失了企業(yè)長遠的競爭優(yōu)勢，很多企業(yè)由財務人員上來做老總的都會這樣干，在我看來，蘋果的庫克也有這種味道在里面。

　　外加一段：很多人對企業(yè)財報不屑一顧，他們根本不明白企業(yè)財報對規(guī)避一些真風險的重要性，總想著用企業(yè)財報信息去判斷漲跌是否與財報信息一致，覺得不一致的時候就認為財報是沒有用的，這種認識一定要想辦法克服掉，不然始終無法進入投資的內(nèi)核，只能在外圍打轉。